Инвестиционная политика для институциональных инвесторов

Чарли Эллис однажды сказал: «Инвестиционная политика не пользуется большой популярностью. Практически все согласны с тем, что это «хорошо», но почти никто ничего не делает с этим ».

Я беседовал с рядом институциональных инвесторов за последние несколько месяцев, потому что в условиях кризиса организации, как правило, либо (а) осознают, что у них нет достаточно тщательного плана, либо (б) осознают необходимость избавиться от задуманного и фактически его придерживаться.

Я написал целую главу в своей книге Организационная альфа: как повысить ценность институционального управления активами об инвестиционной политике, которую я рассматривал для предстоящего проекта по работе с небольшими некоммерческими организациями ( следите за обновлениями).

Я решил, что могу поделиться этой главой здесь. Он охватывает все: от заявления об инвестиционной политике и устава инвестиционного комитета до политики расходов и руководящих принципов управления денежными средствами.

Этот материал был написан для эндаументов, фондов, пенсионных планов, семейных офисов и т.п., но определенно может быть переведен и на физических лиц.

******* р>

Вот пять вопросов, которые следует учитывать при чтении этого материала:

  1. Есть ли у нас всеобъемлющее заявление о инвестиционной политике (IPS), которому мы можем следовать и понимать?
  2. Есть ли у нас устав инвестиционного комитета, в котором излагаются наши обязанности и ответственность?
  3. Имеются ли у нас задокументированные политики расходов и руководства по управлению денежными средствами для планирования событий, связанных с ликвидностью?
  4. Задокументировали ли мы все политики, инструкции, непредвиденные обстоятельства и планы для обеспечения непрерывности нашей инвестиционной программы?
  5. Хватит ли у нас смелости и дисциплины, чтобы следовать нашему плану, даже если это болезненно?

ЗАЯВЛЕНИЕ ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКЕ

IPS — это ваш окончательный контрольный список как организации. Без IPS ваша инвестиционная программа подобна кораблю без руля, который может бесцельно дрейфовать, потому что у него нет установленного направления. СПП — это документ, в котором излагается назначение рассматриваемых средств.

Каждый IPS будет отличаться в зависимости от уникальных потребностей и обстоятельств рассматриваемой организации, но следующий список послужит хорошей отправной точкой для того, что следует включить в комплексный план:

  • Укажите цель документа и миссию организации.
  • Определите цели и задачи фонда.
  • Определите роль инвестиционного комитета.
  • Определите профиль риска организации.
  • Обсудите, как эти цели станут реальностью.
  • Определите любые потребности и ограничения в отношении расходов или ликвидности.
  • Изложите свою инвестиционную философию.
  • Обозначьте ожидаемые и целевые показатели эффективности и рисков.
  • Определите контрольный портфель (и убедитесь, что он ликвиден и пригоден для инвестиций).
  • Перечислите портфель политик или целевые показатели распределения активов для каждого класса активов или стиля инвестирования.
  • Обсудите политику и процедуры ребалансировки.
  • Конкретно относитесь к инвестиционным критериям с точки зрения руководящих принципов, политик, ограничений и ограничений.
  • Уточните, в какие именно типы активов, структуры фонда и стили инвестирования фонд будет и не будет инвестировать.
  • Изложите различные политики управления рисками и диверсификации.
  • Определите, когда будет проводиться оценка эффективности инвестиций, и поясните, как будут оцениваться инвестиции.

Я видел много организаций, у которых есть IPS, но это то, что они создали несколько лет назад, чтобы о них больше никто не видел и не слышал. Смысл пересмотра IPS на периодической основе — скажем, раз в год — не в том, чтобы постоянно вносить изменения в инвестиционную программу и портфель. Это разрушило бы цель. Вы должны вносить изменения только при необходимости. Смысл обзора IPS — напомнить всем участникам, почему вы вообще инвестируете. Если документ составлен правильно, его ежегодное рассмотрение будет отличным способом напомнить всем участвующим сторонам, с чего были исходные цели. Это может быть начало разговора — или завершение разговора — в зависимости от текущих предложений. IPS также может служить своего рода эталоном, чтобы убедиться, что ваша инвестиционная программа успешна или нет.

УСТАВ ИНВЕСТИЦИОННОГО КОМИТЕТА

Членство в инвестиционном комитете — важная роль, потому что вы действуете как посредник для остальной части организации и инвестиционных фондов. Членам комитета важно понимать свою роль в структуре фонда и организации. Как мы упоминали ранее в книге, средний срок пребывания в должности члена совета директоров относительно невелик. Наличие документа, описывающего, что влечет за собой работа, когда новый попечитель входит в совет, может помочь в процессе перехода и гарантировать, что нынешние члены знают свою роль.

Это важно, поскольку очень немногие члены институционального инвестиционного комитета имеют профессиональный опыт инвестирования. В одном исследовании было изучено около 900 попечителей различных пенсионных планов в США. Было обнаружено, что только 23 процента попечителей имели какой-либо опыт в управлении активами, в то время как только 2 процента имели статус дипломированного финансового аналитика (CFA).

Нет ничего плохого в том, что за инвестициями следят люди, не связанные с финансами. Фактически, разнообразие мнений может быть полезным. Но тогда для инвестиционного комитета становится очень важно понимать свои роли и то, где они могут или не могут повысить ценность. Об этом говорится в Уставе Инвестиционного комитета. Вы хотите иметь документацию, регулярное расписание встреч, хорошо квалифицированных и знающих людей и гарантировать отсутствие конфликта интересов.

Вот некоторые из основных моментов и / или задач, которые следует учитывать при составлении полезного Устава инвестиционного комитета:

  • Определите цель инвестиционного комитета.
  • Изучите состав участников (количество людей, срок полномочий и т. д.).
  • Определите и обрисуйте различные роли и обязанности членов совета директоров, членов инвестиционного комитета, консультантов, советников и управляющих капиталом.
  • Определите, как попечители могут выполнять свои фидуциарные обязанности от имени бенефициаров фонда и миссии организации.
  • Укажите периодичность инвестиционных встреч и обзоров.
  • Опишите обязанности, полномочия и ответственность всех, кто связан с инвестиционными фондами.
  • Документируйте договоренности о компенсации.
  • Обсудите ожидания будущих участников.
  • Определите, как выбираются члены инвестиционного комитета и кто должен быть председателем.
  • Определите, какие отчеты Правление ожидает от Инвестиционного комитета и как часто они должны получать эти отчеты.
  • Определите, какие решения инвестиционного комитета должны быть утверждены советом директоров.
  • Создайте политику выплат для Фонда, которая отвечает потребностям организации.

Также необходимо иметь представление о структуре периодических встреч и о том, что, как ожидается, будет освещаться на регулярной основе. По крайней мере, один раз в год должен проводиться обзор портфеля, организационных потребностей, целей, IPS, профиля ликвидности, процедур и затрат. Вы не хотите иметь привычку просто проверять самые последние показатели эффективности. Вы хотите, чтобы в центре внимания была политика — сборы, распределение активов, процесс, планирование, управление рисками и коммуникации, а не краткосрочные рыночные события.

Заседания инвестиционного комитета не должны длиться так долго. Вы обсуждаете прогресс в достижении ваших целей и изучаете любые изменения в организационной структуре или потребностях. Если нет, заново сформулируйте свои цели, обсудите свою инвестиционную философию и выясните, есть ли какие-либо законные причины для внесения изменений в свой портфель, выходящих за рамки вашего текущего плана и руководящих принципов политики. В большинстве случаев никаких изменений вносить не следует, если вы выполнили необходимые предварительные работы и планирование. Вы просто следуете согласованному процессу принятия решений. Комитеты должны тратить большую часть своего времени на важные темы, которые требуют от них мыслить в категориях вероятностей и результатов. Вы должны разговаривать со своими финансовыми менеджерами, консультантами или советниками по крайней мере один раз в год для этих встреч, но все, кого вы привлекаете для управления активами, должны общаться с вами в промежутках между этими встречами с помощью периодических писем и конференц-звонков в любом случае. р>

Инвестиционный комитет также должен напоминать всем, кто занимается портфелем, о важности долгосрочного мышления и признании своих ограничений. В интервью с финансовым писателем Джейсоном Цвейгом Чарльз Эллис описывает, как успешный долгосрочный инвестор должен со временем мыслить так же, как фермер, выращивающий деревья:

Если бы у вас была коммерческая ферма по выращиванию деревьев, вы бы попросили самые свежие бюллетени о том, как растет лес сегодня? Сколько людей инвестируют для успеха в этом году, в этом месяце, на этой неделе, в этот день? Истинные временные горизонты большинства людей намного длиннее, чем они думают — 50 лет, даже больше. Они должны вкладывать средства для достижения успеха на протяжении всей жизни — или более одной жизни, потому что часть того, что они вкладывают, достанется их детям после их ухода.

При достаточном количестве воды, света, воздуха и пространства дерево может вырасти до огромных высот, если вы его практически не трогаете. То же самое и с хорошо составленным портфолио.

ЗАЯВЛЕНИЕ О ПОЛИТИКЕ РАСХОДОВ

Долгосрочные сроки — это единственные временные рамки, которые действительно имеют значение, но некоммерческие организации по-прежнему должны иметь возможность выжить в краткосрочной перспективе и удовлетворить свои операционные потребности. В конце концов, в этом весь смысл средств. Многие организации усвоили этот урок на собственном горьком опыте во время Великого финансового кризиса 2007-2009 годов. Ряд как крупных, так и мелких организаций столкнулись с кризисом ликвидности или финансирования в этот период, потому что они действительно не понимали рисков, связанных с финансовыми рынками. У многих не было планов на случай непредвиденных обстоятельств, и они были вынуждены сократить расходы, уволить сотрудников или даже закрыть свои двери.

Здесь действительно проявляется важность комплексного инвестиционного плана. Любой может успешно инвестировать, когда дела идут хорошо. Но когда все становится некрасивым, именно здесь вы действительно обнаруживаете, где находятся настоящий процесс и план. Заявление о политике расходов может сыграть огромную роль в преодолении этих спадов.

Не существует идеальных инвестиционных портфелей, равно как и идеальной политики в отношении расходов. Любая политика потребует определенного компромисса между текущими и будущими потребностями в расходах. Более высокая ожидаемая доходность приводит к большей краткосрочной волатильности, в то время как предсказуемые модели расходов, как правило, сопровождают более низкую ожидаемую доходность. Это означает, что вы должны рассматривать цели по расходам с точки зрения текущей рыночной стоимости портфеля, а также учитывать прошлые рыночные значения и уровни расходов.

Правила расходования средств призваны помочь найти компромисс между стремлением к долгосрочному сохранению капитала и гладкостью краткосрочных расходов. Тип фонда может иметь прямое отношение к выяснению того, с чего начать этот процесс. Вот некоторые соображения относительно различных типов институциональных фондов:

Пенсии. Пенсии обычно обладают наименьшей гибкостью при выборе инвестиционного подхода, поскольку у них есть определенные обязательства — будущие или текущие выплаты их получателям. Таким образом, пенсии могут сопоставлять свои активы со своими обязательствами при создании портфеля. Это не всегда простая задача — особенно с учетом того, что процентные ставки в данный момент почти минимальны, — потому что каждый раз, когда вы имеете дело с рисковыми активами, вы не можете с уверенностью предсказать, что произойдет. Пенсии могут рассчитывать свой накопительный статус, чтобы определить размер риска, который они могут или должны взять на себя вместе с любой необходимостью дополнительных взносов в план. Учитывая большое количество недофинансируемых планов, на это стоит обратить внимание в предстоящие годы, поскольку миллионы бэби-бумеров продолжают выходить на пенсию.

Фундаменты. Благотворительные фонды обладают большей инвестиционной гибкостью, но многие из них должны ежегодно выплачивать минимум 5 процентов своих активов для поддержки благотворительных целей или столкнуться с налоговыми штрафами. Обычно это означает, что фонды будут иметь более низкие профили риска, чем эндаументы, но более высокие профили риска, чем пенсии. Существует ряд уникальных переменных, которые могут определять, где заканчивается каждый профиль риска фонда, в зависимости от конкретных обстоятельств, таких как количество внесенных благотворительных пожертвований. Однако большинство фондов в значительной степени полагаются на доходность инвестиций для удовлетворения потребностей в расходах. В 2006 году 8 из 10 крупнейших фондов, предоставляющих гранты, получили почти 100 процентов своих общих доходов от инвестиционных портфелей.

Эндаументы. У эндаументов обычно нет ограничений на потребности в инвестициях и расходах, поэтому они обладают большей гибкостью, чем пенсии или фонды. У них не только более длительные временные горизонты, но и многие фонды колледжей, особенно крупные фонды, получают подарки от выпускников, что снижает потребность в расходах из инвестиционного портфеля. Как эндаументы, так и фонды обычно стремятся уравновесить конкурирующие цели: сохранение своей долгосрочной покупательной способности и способность планировать политику плавных выплат.

Существует ряд переменных, которые влияют на политику расходов и выплат организации:

  • Взносы, распределения и доходы от инвестиций.
  • Предпочтения и потребности в ликвидности.
  • Решения о распределении активов.
  • Доступные ресурсы.
  • Доля инвестиций в общий операционный бюджет.
  • Сроки денежных потоков.
  • Требования к расходам.
  • Фактическая и ожидаемая доходность.
  • Денежные резервы.

Пожертвования — это всегда хорошая проблема, но их сложно планировать, потому что они имеют тенденцию уменьшаться и уменьшаться в зависимости от экономических и рыночных циклов. Трудно полагаться на подарки как на защиту от краха фондового рынка, потому что именно в такие времена благотворительные пожертвования обычно заканчиваются. И чем ближе ваша ожидаемая доходность к ожидаемому уровню расходов, тем сложнее оставаться в соответствии с вашими уровнями расходов, потому что вы не покидаете фонд с огромным запасом на ошибку. Все эти переменные необходимо учитывать при выборе политики, которая работает для вашего конкретного фонда.

Несколько примеров могут быть полезны для понимания того, как большинство организаций реализуют свою политику расходования средств в реальном мире:

1. Процент расходов на активы. Эта политика будет просто использовать фиксированный процент (скажем, 5 процентов от общих активов) и ежегодно увеличивать его в соответствии с темпами инфляции.

Плюсы: Это простая политика.

Минусы: сумма ваших расходов будет значительно варьироваться, если ваш портфель вложен в рисковые активы.

2. Сглаженная или скользящая средняя скорость расходов. Чтобы сгладить потенциальную волатильность годовых выплат, многие фонды используют скользящую среднюю. Например, вы можете взять среднее значение расходов за предыдущие три или пять лет, чтобы определить текущую сумму или ставку расходов.

Плюсы: Менее вариативная, чем фиксированная ставка, и относительно простая политика.

Минусы: расходы текущего года могут определяться устаревшими данными прошлого, которые не отражают новые организационные или рыночные реалии.

3. Гибридная ставка расходов. Это комбинация первых двух, где вы можете использовать частичную сумму в долларах, выросшую за счет инфляции, и частичный коэффициент сглаживания. Вы также можете добавить потолок и пол, чтобы держать вещи в соответствии и не заходить слишком высоко или слишком низко, когда на рынках либо чудесные, либо ужасные времена. Свенсен говорит, что фонд Йельского университета использует гибридный подход, который равняется 80% расходов за предыдущий год плюс 20% долгосрочной нормы расходов.

Плюсы: Снижает влияние неустойчивых инвестиций на текущие расходы.

Минусы: усложняет уравнение при попытке сбалансировать текущие и прошлые значения.

Согласно одному исследованию, до 75 процентов учреждений используют политику сглаживания, при этом более 70 процентов учреждений в конечном итоге тратят от 4 до 6 процентов с точки зрения их текущей рыночной стоимости. Независимо от выбранной политики расходов вы должны научиться принимать соответствующие компромиссы и понимать характеристики волатильности вашего набора активов. Более высокая ожидаемая доходность обусловлена ​​более высокой ожидаемой волатильностью. Увеличение доли акций должно привести к более высокой ожидаемой долгосрочной доходности, а также к большей изменчивости краткосрочных рыночных цен. Это означает, что вам следует ожидать более высокой вероятности сохранения капитала в долгосрочной перспективе, но также и более высокой вероятности увидеть большие колебания ваших расходов при использовании подхода, основанного на простом процентном соотношении активов.

Политики должны направлять ваши действия, но гибкость, вероятно, будет ключевым компонентом при попытках организационного планирования. Политику в отношении расходов нельзя полностью контролировать волатильностью портфеля, но ее также нельзя полностью игнорировать. Осмотрительный план позволит создать резервы в хорошие времена, чтобы помочь в периоды спада рынков.

Не существует универсальной политики в отношении расходов, подходящей для каждого фонда или организации. Лучшая политика будет учитывать то, что является наиболее важным для рассматриваемого учреждения. При обдумывании этого решения необходимо учесть постоянную борьбу между текущими и будущими потребностями в расходах. Правильная политика расходования средств — это та политика, которая сможет уравновесить эти две конкурирующие инициативы.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО УПРАВЛЕНИЮ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

После того, как вы разработали свою политику расходования средств, вы должны фактически выяснить, как управлять своей ликвидностью. Управление денежными средствами — это часто упускаемый из виду аспект во всем этом. Эти деньги должны быть там, когда вам нужно их потратить. Говорят, ликвидность подобна кислороду: вы не замечаете ее, пока она вам не понадобится, а ее нет. Цель всегда должна заключаться в том, чтобы обеспечить распределение краткосрочных расходов с минимальным риском. Есть места, где можно рискнуть, и есть места, где можно избежать риска. Управление денежными средствами — одно из тех мест, где вам следует избегать слишком большого риска.

При размышлении об управлении денежными средствами следует учитывать некоторые соображения:

  • Размер распределения портфеля по денежным средствам или их эквивалентам, которые помечены закладками для целей расходования.
  • Банковские услуги и комиссии.
  • Безопасность директора.
  • Потребности в ликвидности и сроки.
  • Желание или потребность в текущих доходах.
  • Приемлемый уровень риска.

Я видел некоторые организации, которые хотели бы потратить 1-2 года в сверхнадежные фонды; для других — 1-3 месяца. Некоторые организации используют выручку от ребалансировки для финансирования текущих выплат, в то время как другие могут позволить себе роскошь использовать пожертвования или подарки. Это еще одно решение, которое сводится к знанию и пониманию ваших личных потребностей и терпимости к риску. Некоторые организации очень консервативны, в то время как другие хотят, чтобы каждый последний цент был вложен полностью и как можно дольше. Инвестирование — это форма минимизации сожалений, поэтому необходимо соблюдать баланс.

Вы заметите, что каждая из этих политик в конечном итоге сводится к компромиссам. Как говорится, инвестировать просто, но непросто.

Это было адаптировано из организационной альфа-версии.

Хотите поговорить со мной об управлении активами некоммерческих организаций? Обратитесь сюда.

Print Friendly, PDF & Email

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *